GRESSER K9 PRICING
In diesem Abschnitt soll das Modul K9 Pricing erläutert werden.
Das Order Routing stellt ein wichtiges Element bei der Orderaufgabe dar. Daher ist es von großer Bedeutung, über einen schnellen und zuverlässigen Zugang zu den entsprechenden Märkten zu verfügen. Ebenso ist es nicht nur wichtig, die einzelnen Zugangsmöglichkeiten zu besitzen, sondern unter den diversen Order-Routing-Systemen und Orderzusätzen die richtigen zu verwenden. Deshalb werden im weiteren Verlauf die wichtigsten Komponenten bei der Preisfindung im Rahmen des Moduls K9 Pricing untersucht.
Order Routing in Abhängigkeit des Momentum
Als erster Teil des Moduls K9 Pricing wird im Folgenden das Modul K9 Momentum als Grundlage des Order Routing analysiert.
Da in der Regel eine Vielzahl von Möglichkeiten des Order Routings zur Verfügung steht, ist es elementar, dass ein Leitfaden zur richtigen Wahl des besten Systems erstellt wird. Dazu muss er zunächst der aktuellen Marktsituation Rechnung tragen. Er kann zwischen drei verschiedenen Marktphasen differenzieren: Märkte mit schnellem Momentum, Märkte mit langsamem Momentum und Märkte mit fehlendem Momentum. Zur Bestimmung der aktuellen Marktphase kann sich der Investor zweier Parameter bedienen: der Steigung und der Regression. Die Steigung repräsentiert den Anstieg der zuletzt gezeigten Bewegung und ist damit Ausdruck der Bewegungsstärke, des Momentum. Die Regression bestimmt eine repräsentative Gerade, auf der die Kursbewegung am geeignetsten dargestellt wird. Der Anstieg der Regressionsgerade (eine Differenzierung zwischen positivem und negativem Anstieg ist hinfällig, da es sich nur um die allgemein gültige Dynamik und nicht die Richtung handelt) ist Ausdruck für das Momentum innerhalb des untersuchten Titels.
Obige Abbildung stellt exemplarisch den Aufbau der Systemteile des Moduls K9 Momentum dar. Spalte drei und vier von rechts repräsentieren dabei das Momentum des Systemteils K9 Regression Beta, während die beiden letzten Spalten das Systemteil K9 Regression normal visualisieren. Im Folgenden werden die Programmmatrizen des Moduls K9 Pricing präsentiert, differenziert nach den Kriterien schnelles, langsames und fehlendes Momentum. Zunächst wird die Programmmatrix des Moduls K9 Pricing für schnelles Momentum präsentiert.
Obige Abbildung zeigt die Order-Routing-Möglichkeiten in Märkten mit schnellem Momentum, die die Existenz hoher Volatilitäten aufweisen, das heißt, in der betrachteten Zeitperiode ändert sich der Kurs stark. Zu Beginn einer solchen Phase steigen das Handelsvolumen und damit der Umsatz innerhalb des Titels an, um gegen Ende bei abnehmendem Momentum wieder an Wert zu verlieren. Da der Markt sehr schnell reagiert, ist ein unverzügliches Handeln geboten. Es muss schnell eine Entscheidung gefällt und auf das Order-Routing-System zurückgegriffen werden, das die schnellste und günstigste Ausführung gewährleistet.
An der NASDAQ gibt es im Allgemeinen nur eine kleine Zahl von Aktien, die je nach Marktlage ein ausgesprochen hohes Momentum aufweisen. Diese Werte werden als Momentum-Stocks beziehungsweise Momentum-Monster bezeichnet. Überproportionale Kursbewegungen – positiv und negativ – im Vergleich zur Bewegung des Gesamtmarktes sind eine typische Eigenschaft solcher Titel. Ausgelöst werden solche starken Kursbewegungen durch fundamentale Informationen wie Analystenempfehlungen, Produktinnovationen, unternehmenseigene Nachrichten etc. Die gehandelten Stückzahlen sind ausreichend hoch (ab zehn Millionen bis teilweise über 300 Millionen Aktien pro Tag). Die daraus resultierenden Kursveränderungen ziehen weitere, vor allem kurzfristig orientierte Marktteilnehmer an, die die Kursbewegung noch stärker beeinflussen, wodurch erneut weitere Marktteilnehmer auf diese Aktie aufmerksam werden. Schlussendlich kommt es dadurch zu einer Übertreibung, die meist in der Folgezeit wieder korrigiert wird. Typische Aktien für solche Einflüsse sind in den Bereichen Biotechnologie, Rohstoffe und Solartechnik zu finden.
Obige Abbildung zeigt die Programmmatrix des Moduls K9 Pricing für langsames Momentum. In Märkten mit langsamem Momentum verlaufen Kursveränderungen in gemäßigteren Bahnen als bei der zuvor beschriebenen Marktsituation mit schnellem Momentum. Der Kurs einer Aktie und somit die Gebote auf BestBid und BestAsk verändern sich nur allmählich. Es bleibt dadurch bedeutend mehr Zeit, um eine Entscheidung zu treffen. Deshalb stehen in diesen Situationen – wie Abbildung 38 zeigt – mehr Möglichkeiten hinsichtlich des Order Routings zur Verfügung.
Die obere Abbildung repräsentiert die Programmmatrix des Moduls K9 Pricing für fehlendes Momentum.
Wenn sich der Kurs nur wenig bis gar nicht verändert, handelt es sich um einem Markt mit fehlendem Momentum. BestBid und BestAsk verändern sich in diesem Fall ebenfalls kaum. Das Handelsvolumen ist gering bis sehr gering. Nachrichten, die den Kurs bewegen könnten, sind zu diesem Zeitpunkt nicht vorhanden beziehungsweise vollständig im Kurs enthalten. Märkte mit fehlendem Momentum sind uninteressant, schließlich bilden sich bei gleich bleibenden Kursen keine Differenzen, die ausgenutzt werden können. Soll dennoch in die meist engen Märkte investiert werden, so zeigt Abbildung 39 je nach Situation des Orderbuches die Order-Routing-Möglichkeiten.
Level II – Berücksichtigung der Informationen des
Als Nächstes wird das Modul K9 Level II erläutert.
Der Informationsvorsprung, den der Marktteilnehmer mit diesen Daten hat, ist zweifellos von großer Bedeutung. Allein die Tatsache, die Stückgrößen einzelner Orders zu kennen, zeigt dem Marktteilnehmer, an welchen Kursmarken es zu einer Irritation der momentanen Bewegung kommen kann. Wie im Modul K9 Movement – Psychologie näher erläutert wurde, kommt es häufig an psychologischen Marken und Ganzen Zahlen zu einer gehäuften Orderansammlung, die den Markt blockieren kann. Dies sollte der Marktteilnehmer bei seiner Handelsentscheidung berücksichtigen, um nicht in einer solchen Situation eine falsche Entscheidung zu treffen.
Die Analyse des Orderbuchs erfolgt nach unterschiedlichen Aspekten. Einerseits wird der Kurs des besten Kauf- und des besten Verkaufsgebots ermittelt. Steht einer der beiden Kurse auf einer elementar wichtigen Kursmarke, so wird dies entsprechend gekennzeichnet und der Nutzer darauf aufmerksam gemacht. Des Weiteren werden die zum Inside Bid und Inside Ask gebotenen Stückzahlen untersucht. Steht hier ein hohes Ungleichgewicht zu Buche, so kann daraus ein bestehender Kauf- oder Verkaufsdruck abgeleitet werden. Je nach Situation kann dann auf steigende Kurse (Kaufdruck) oder fallende Kurse (Verkaufsdruck) spekuliert werden. Als dritte Untersuchung von Bid und Ask wird der Verlauf der letzten Kursfeststellungen untersucht. Kamen die Kurse stets am Inside Bid zustande, so lässt dies auf negative Kursentwicklungen schließen. Umgekehrt lassen bei Kursfeststellungen am Inside Ask einen positiven Verlauf des Aktienwertes erwarten. Um Kauf- und Verkaufsdruck detaillierter interpretieren zu können, werden beide Größen zueinander ins Verhältnis gesetzt. Daraus resultiert ein prozentuales Ergebnis, was den Kauf- beziehungsweise Verkaufsdruck näher charakterisiert.
Obige Abbildung zeigt abschließend das Modul K9 Level II im RadarScreen. In den Spalten elf und zwölf von rechts sind die BestBid- und BestAsk-Kurse dargestellt (K9 Bid I und K9 Ask I). Die Spalten zehn und neun von rechts zeigen die jeweiligen Volumina, die an diesen Kursen angeboten beziehungsweise nachgefragt werden (K9 Bid II und K9 Ask II). Spalte acht visualisiert, wo der letzte Kurs in Bezug auf BestBid und BestAsk festgestellt wurde. Dabei existieren fünf verschiedene Möglichkeiten: Die letzte Kursfeststellung war under Bid, at Bid, Between Bid & Ask, at Ask sowie above Ask. Die Spalten sieben bis drei kennzeichnen, wie oft die Kurse an diesen fünf möglichen Marken notiert wurden (K9 Bid III und K9 Ask III). Die vorletzte Spalte zeigt den Anteil der BestBid-Kurse an, die höher als das vorhergehende BestBid gewesen sind. Springen die BestBid-Kurse nach oben, so vergrößert sich dieser Anteil, und der Kurs wird tendenziell steigen. Die gleiche Überlegung gilt für die letzte Spalte, in der aber das Verhalten der BestAsk untersucht wird.
Level III– intelligente Auswahl optimaler ECN & MM
Abschließend zu diesem Abschnitt wird im Folgenden das Modul K9 Level III als Auswahlkriterium für die unterschiedlichen Börsenzugänge erläutert.
Die verschiedenen Möglichkeiten des Zuganges zur Börse (hier: zur NASDAQ) werden in der unteren Abbildung veranschaulicht.
In der Abbildung ist zu erkennen, wie die Orders eines Marktteilnehmers auf traditionelle Weise an die Börse geleitet wurden. Diese Art des Order Routings wird heutzutage nur noch von Brokern, die kein eigenes ECN besitzen beziehungsweise an kein ECN angeschlossen sind, durchgeführt. Dabei versteigert der Broker im Rahmen des »Payment for Orderflow« das Orderaufkommen, dass durch die eigenen Kunden generiert wird, meistbietend an einen Market Maker. Die Market Maker werden bei der Ersteigerung des Orderaufkommens nicht unbedingt den besten Kurs bieten. Sie nutzen die entstehenden Differenzen zu ihrem eigenen Vorteil aus. Oftmals erhält der Kunde so einen ungünstigeren Ausführungskurs, als er zu diesem Zeitpunkt direkt an der NASDAQ erzielen könnte.
Orders können aber auch über den eigenen Broker direkt an ein ECN geleitet werden, wie die untere Abbildung zeigt. Kostenersparnisse und sekundenschnelle Orderweiterleitung an die Börse sind hier gegeben und ermöglichen effektives Direct Access Trading.
Mithilfe der Funktionen des Level III hat der Marktteilnehmer nicht nur die Möglichkeit, über verschiedene ECN oder Market Maker an die jeweilige Börse zu gelangen, sondern er kann sich automatisch das für ihn beste Orderbuch aussuchen lassen.
Diese Funktion wird zurzeit nur von wenigen Dienstleistern angeboten und stellt somit für den Marktteilnehmer bei Anwendung einen erheblichen Vorteil dar.
Bei Orderabgabe mit dem Zusatz »Intelligent« werden alle zur Verfügung stehenden Orderbücher untersucht. In dem Orderbuch, in dem der Marktteilnehmer am besten ausgeführt werden kann, wird er gelistet und somit auf dem schnellsten Weg an die Börse weitergeleitet. Allerdings sollte er beachten, dass bestimmte Orderzusätze, die er aufgibt, unter Umständen nicht von allen ECN und Market Maker unterstützt werden. Die Zahl der zur Verfügung stehenden Orderbücher kann sich damit reduzieren. Selbstverständlich hat der Marktteilnehmer auch jederzeit die Möglichkeit, direkt über ein ECN oder einen Market Maker seiner Wahl in den Markt zu gehen. Während der Marktteilnehmer in die einzelnen ECN über das Internet Einsicht nehmen kann, ist das Orderbuch des Market Maker für ihn nicht zugänglich. Weiterhin ist zu beachten, dass durch die elektronische Weiterleitung eines ECN weniger Aufwand entsteht als bei einem Market Maker, wo eine Arbeitskraft finanziert werden muss, was sich negativ auf die Gebühren und / oder auf die gestellten Kurse auswirkt.
An die Börse gelangt der Marktteilnehmer nur, wenn er mindestens 1 Lot (= 100 Stück) an Handelsvolumen aufweisen kann. Gibt er ungerade Lot-Aufträge auf, so wird ausschließlich der ganzzahlige Anteil an die entsprechende Börse weitergeleitet, während der Bruchteil innerhalb eines ECN ausgeführt wird. Dies kann teilweise zu schlechteren Kursen führen, die er für seinen Auftrag erhält, als wenn er direkt an die Börse gegangen wäre. Die obere Abbildung zeigt die Zusammensetzung des Orderbuchs der NASDAQ aus verschiedenen Unter-Orderbüchern.
In dieser Abbildung ist dargestellt, wie sich die einzelnen Bid- und Ask-Kurse innerhalb eines Orderbuches ergeben. So existieren untergeordnete ECN und Market Maker (hier ARCX = Archipelago / ECN, BTRD = Bloomberg Trade Book / ECN, MSCO = Morgan Stanley & Co., Incorporated), in denen die an sie gesendeten Orders gesammelt und jeweils nur die besten Kauf- und Verkaufgebot an die NASDAQ weitergeleitet werden. Dort werden diese Gebote zusammengefasst und entsprechend aufgelistet. Dabei ist zu beachten, dass ausschließlich ganze Lots an die NASDAQ geroutet werden können, alle anderen Aufträge werden innerhalb des jeweiligen ECN ausgeführt.
Obige Abbildung zeigt die Zusammensetzung des Orderbuchs der NASDAQ aus dem Unter-Orderbuch von Archipelago.
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